诚利和汇添富基金晏建军：浅论规则化投资在债券市场的应用

当前中国10年期国债收益率已降至2%以下的低位诚利和，传统票息收益空间大幅压缩，相较于以往，债券投资步入“低利率、低利差、高波动”的新常态。在此背景下，规则化投资通过系统化决策框架和纪律性执行机制，或成为破解收益困境的关键路径。

汇添富基金总经理张晖指出，规则化投资的本质是将主动投研能力转化为可复制的策略体系，在混沌市场中建立确定性抓手。在债券投资中，同样可以借鉴规则化投资的思路，基于既定规则和流程，通过系统化的决策减少主观干扰，提高投资的科学性和精准性，包括系统化的资产配置、精细化的风险控制和纪律性的投资决策等多个方面。

一是体现在仓位及资产配置的系统化。

例如，汇添富纯债将所有的持仓都严格区分为配置型和交易型两种仓位。配置型是底仓，首先要保证不犯大错、不出现巨亏，所以主要顺大势、做季度以上的中期波段，同时不做信用下沉，以获取票息和曲线凸点的骑乘收益为主。债市长期主要受经济基本面影响，而经济周期的轮动不会一蹴而就；中期主要受政策面影响，顶层定调政策导向往往具备一定的连续性，不会朝令夕改；短期主要受资金面和情绪面影响。可以说，债券的趋势性较强，适合顺大势。

对于配置型仓位，我们会密切跟踪宏观经济形势，推断未来货币政策动向，以短端政策利率的锚为起点，给不同期限的债券进行定价，再根据流动性变化、供求关系（当某一类债券供给不足时会提高超额收益）和机构的边际行为变化（不同时期总有一类新增资金体量较大，不论是流入还是流出，他们的选择会从边际定价上影响市场），来判断合理的利差水平。

交易型仓位则灵活机动诚利和，可以选择逆小势、做周度的小波段。债市周期转换往往具有一定规律，只要判断调整不是趋势性的逆转，交易型仓位逢调整买入可以降低建仓成本。

二是体现在风险控制的精细化。

在低利率环境下，回撤控制变得尤为重要。规则化投资通过设定明确的风险控制指标，如集中度、最大回撤限制、波动率目标等，力争投资组合在市场波动中保持稳定。

例如对于汇添富纯债的信用债持仓，我们会尽量做到极致的分散化，以减少个券信用风险和组合流动性风险。同时充分考虑不同期限、不同品种之间的性价比，在趋势性行情中，可能是总体久期更重要，但是一旦进入震荡行情，性价比更高的期限和品种能够让我们拿得住仓位，并提供可观的α收益。

三是体现在投资决策的纪律性。

规则化投资减少了主观情绪对投资决策的影响，通过系统化流程控制组合波动。例如，通过构建胜率和赔率指标，我们会动态调整交易型仓位的持仓比例。如果胜率提高（方向比较确定，只是不确定时间和幅度），交易型仓位可以更高。

高赔率时一般市场已经因为各种利空因素而下跌，此时建仓，加上止损机制，即使错了也不大会亏大钱；但一旦出现边际的利好因素，就很可能赚钱。所以如果价格下跌、赔率足够，哪怕胜率还不够高，也要尽可能行动起来：小仓位加仓试盘！人总是不愿意面对痛苦，总希望在更舒服的状态下去建仓，但市场只会在不如意的位置上给我们选择，这就容易造成拖延和回避，所以必须通过规则化投资给自己设定一个无条件的行为机制，主要是强迫自己去面对和解决，不令自己陷入被动和丧失行动力。

最后是体现在借助量化手段辅助决策。

通过量化手段构建情绪指标，在规则化投资中也发挥着重要作用。关注情绪指标与我们高频跟踪机构投资者行为一样，都是为了解市场的想法，我们并不认为自己会比市场更聪明，所以会注重倾听市场的声音，力争做到方向上与市场同频、节奏上尽量抢先一步。

“最困难的时候正是孕育希望的最佳时期”。通过构建兼具科学性和适应性的规则化体系，我们相信投资者不仅能穿越低利率周期，更能为迎接未来更复杂的市场环境积累战略优势。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金产品或基金份额类别的业绩不构成本基金份额的业绩表现保证。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富纯债(LOF)属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。

（CIS）诚利和

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